历经长达一年、投入数百亿元的外卖补贴竞争后，美团于2026年下半年终于稳定了局面。

根据近期发布的财务数据和机构估算，美团的经营利润正迅速回升。核心本地商业板块的经营利润从2025年第三季度的亏损（当季亏损140.71亿元），转为2026年第二季度的数十亿元盈利。外卖单均单位经济模型（UE）也摆脱了补贴最激烈时期的负值，恢复至微利状态。在最近一次行业大会上，美团外卖总经理薛冰正式表态：低价订单占比减半，商家的订单价值正逐步回升。

数字看似亮眼，但若置于中国互联网当前的竞争格局中，美团远未到可以松一口气的时候。这场消耗战虽让美团凭借强大韧性保住了核心业务，却也耗尽了其过去十年支撑高估值的“无边界扩张”叙事。

如今，王兴面临的挑战不再是构思更宏大的新蓝图，而是如何用有限的资源，堵住外卖、到店和AI业务上不断出现的漏洞。

外卖的“提质减量”：单量触顶后的竞争

补贴战给美团留下的最大后遗症，是外卖市场从“一家独大”演变为“两强对峙”。

淘宝闪购通过大量资金投入，在一年内硬生生将日订单量推至数千万级别；京东外卖也在高客单价领域夺走了一部分市场。美团虽通过舍弃低价订单、聚焦高价值用户，保住了近半数市场份额和极高的复购率，但代价是外卖日均单量出现了小幅下滑。

为弥补低价订单流失造成的缺口，美团采取的策略是“提质减量”——借助更高客单价来维持整体GMV和利润。近期，美团开始向商家推出一系列名为“效率三角”的工具，旨在通过优化店型和AI系统（如妙手外卖版），让商家自行提升利润。

这并非高深战略，而是典型的存量竞争。当外卖平台单量增速触及物理天花板，美团无法再像过去那样通过提高商家抽佣来增加利润率（商家已不堪重负），只能退而求其次，通过提供数字工具来增加服务收入。

但这项业务的天花板极低。工具订阅和SaaS服务费相比直接抽佣，规模微不足道。更现实的挑战是：在抖音凭借庞大公域流量不断渗透本地生活的情况下，商家为何会相信美团能比抖音带来更好的增量？

到店业务的失血：利润支柱被削弱

外卖是美团的流量基础，但真正贡献核心利润的是到店酒旅业务。

过去，该业务的经营利润率长期维持在40%以上，是美团用外卖利润补贴新业务的底气。然而，抖音的强势崛起正系统性破坏这一盈利模式。

据机构统计，2025年抖音本地生活支付GMV超过8500亿元，同比增长约59%，接近美团深耕十余年的规模。在抖音流量的降维打击下，美团被迫跟进直播带货、达人探店等短视频玩法，并大幅提高补贴力度。到店业务的经营利润率已从巅峰期的45%下滑至近期的26.5%。

外卖单均UE的微薄利润，加上到店业务利润率持续承压，意味着美团已没有充足现金流来支撑新业务。这也是为何美团在出海（Keeta）方面表现极为谨慎，并在社区团购（美团优选）上果断收缩。在核心利润池被侵蚀的背景下，任何新业务试错的容错率都已降至最低。

LongCat与AI：用于防守的“工具”

在AI大模型这场关乎未来的竞争中，美团同样动作频繁。近期，美团密集开源了LongCat（龙猫）系列模型，部分参数规模甚至达到万亿级别，并依托了庞大的国产算力集群。

表面上看，美团似乎要在通用大模型领域大举发力。但剥开技术参数的外衣，美团的AI战略极为务实，甚至缺乏想象力。

王兴在内部明确表示，美团不打算做“Token工厂”。这意味着，LongCat的核心目标并非抢占C端聊天机器人入口，也不是靠售卖大模型API赚取暴利。

美团做AI的底层逻辑是“AI at Work”。在外卖履约中，AI用于优化调度算法、预测出餐时间；在商家端，AI被整合进妙手系统，帮助商家设计菜单、处理客诉。

这套逻辑完全正确，符合美团重资产、重线下运营的基因。但它同时揭示了一个残酷事实：美团的AI并非向外拓展的“飞轮”，而是向内挖掘效率的“工具”。它无法像字节的豆包或阿里的千问那样创造全新商业生态，只能用于防守现有业务的利润率。

此外，美团AI核心团队的人员变动（如LongCat大模型核心人员的离职传闻，美团方面曾否认相关消息），也为这场防守战增添了不确定性。在算力成本高昂、通用大模型迭代迅速的当下，完全放弃通用能力追赶，仅在垂直场景做微调，长远看是否会被降维打击，是一个悬而未决的隐患。

结语：从“无边界扩张”到“有边界防守”

美团的遭遇，是中国互联网大厂告别高增长时代后的一个典型缩影。

在移动互联网红利爆发时期，王信奉行“无边界扩张”，美团能同时在外卖、酒旅、打车、单车、社区团购多条战线开战。只要资本还在流转，流量还能增长，规模便能碾压一切。

但现在，外卖单量触顶，到店业务被短视频巨头逼平，新业务的现金奶牛失血严重。美团抵御竞争对手的武器，只剩下抠出的利润、迭代的工具，以及对即时配送网络极致的掌控力。

美团仍是一家极具战斗力的公司。能在百亿补贴的激烈竞争中稳住基本盘，足以证明其组织能力。但它必须接受一个现实：资本市场已不再将其视为具有无限增长弹性的“扩张型平台”，而是将其定价为一家利润承压、在红海中艰难防守的“效率型公司”。

在这个新周期里，防守的质量，远比故事讲得好听重要得多。

本文来自微信公众号“Tech商业”，作者：Tech商业，36氪经授权发布。